在 A 股市场，“困境反转” 永远是最具争议也最吸睛的赛道。2024 年完成司法重整、厦门国资强势入主的中利集团（002309），就正站在这样的风口上。从曾经的 38 亿有息负债压顶，到如今货币资金超 15 亿；从连续亏损到 2025 年二季度单季盈利，这家老牌线缆 + 光伏企业的转型之路，到底是真回暖还是纸面繁华？今天我们就从真实经营数据、行业现状和战略布局出发，聊聊中利集团 105 亿市值背后的价值逻辑。

说起中利集团，不少老股民应该有印象。这家成立于 1988 年的企业，2009 年登陆深交所，早年靠特种线缆业务站稳脚跟，在轨道交通、海洋工程等细分领域一度占据优势。后来赶上光伏行业爆发，公司顺势切入组件制造和电站运营，形成 “线缆 + 光伏” 双主业格局。但好景不长，光伏行业产能过剩、价格战加剧，再叠加自身债务问题，中利集团 2023 年陷入经营危机，最终走上司法重整之路。

2024 年的重整堪称中利集团的 “生死转折”。厦门国资通过建发集团入主后，第一时间帮公司剥离不良资产、优化资本结构。最新的 2025 年中报数据显示，公司有息负债从年初的 38.4 亿元骤降至 12.72 亿元，降幅高达 66.97%，有息负债率也降到 24.97% 的安全水平。更关键的是，公司银行账户解冻后，经营活动现金流净额同比激增 3790.55%，达到 7.03 亿元，货币资金储备增至 15.3 亿元，彻底摆脱了之前的资金链紧张困境。

财务数据看似亮眼，但细看营收和利润，中利集团的复苏之路还很漫长。2025 年上半年，公司实现营收 8.37 亿元，同比下滑 33.59%；归母净亏损 7121.7 万元，虽然同比收窄了 73.2%，但仍未实现全面盈利。不过值得注意的是，二季度单季归母净利润转正至 579 万元，这是重整后首次出现单季盈利，或许意味着经营已经触底企稳。

拆分业务来看，目前线缆业务仍是公司的 “压舱石”。2025 年中报中，线缆业务贡献营收 7.14 亿元，占总营收的 85.29%，毛利率维持在 12.48%。其中，其他电缆品类毛利率达到 16.85%，表现相对稳健，但船用电缆毛利率仅 10.94%。不过受国内整体工业需求疲软影响，线缆业务营收同比下滑 29.5%，传统主业的增长压力依然不小。

光伏业务则是中利集团的 “双刃剑”。上半年光伏板块营收 9025.6 万元，占比 10.78%，整体毛利率 17.63% 看似不错，但内部分化严重。光伏发电及运维业务毛利率高达 67.62%，是妥妥的盈利支柱；但光伏组件及电池片制造业务毛利率却为 - 12.78%，处于亏损状态。这背后是整个光伏制造行业的困境：2025 年硅料、组件价格同比下跌超 30%，产能过剩导致中小企业大面积亏损，中利集团 5GW 的组件产能在隆基、晶澳等头部企业面前，规模效应不足，自然难以抵御价格战。2024 年公司光伏组件出货量同比下滑超 60%，也能看出其在制造环节的市场份额正在流失。

为了摆脱困境，新管理层押注了储能和钙钛矿两大新兴领域。子公司腾晖光伏已经推出了电池包、PCS 等储能产品，具备光储一体化项目承接能力，但目前尚未单独披露营收，大概率还处于市场拓展阶段。钙钛矿技术方面，公司储备了 5 项专利，其中 2 项已授权，但距离量产还有不小距离。要知道，协鑫集成、隆基绿能等头部企业早已布局钙钛矿中试线，中利集团在技术进度上已经落后一步，未来能否实现弯道超车还是个未知数。

从行业大环境来看，中利集团的转型机遇与挑战并存。全球光伏新增装机仍在高增长，2025 年预期达到 570-630GW，中国市场也有 270-300GW 的增量空间。但国内制造环节的产能过剩问题短期内难以解决，N 型电池对 PERC 技术的替代还在加速，技术迭代压力持续存在。政策方面，国内 “双碳” 目标为光伏、储能行业提供了长期支撑，但补贴退坡让行业进入市场化竞争阶段；海外市场虽然需求旺盛，但欧盟 CBAM 机制、美国 IRA 法案等贸易壁垒，也给出口带来了不确定性。中利集团目前海外收入占比 19.45%，主要集中在东南亚和中东，受贸易摩擦影响相对较小，这或许是其海外拓展的一个优势。

估值方面，中利集团当前的争议不小。截至 2025 年 11 月 11 日，公司总市值 105 亿元，市净率 5.64 倍，而同行的协鑫集成 PB 仅 1.2 倍，隆基绿能也才 1.8 倍。这样的高溢价，显然是市场对其 “国资入主 + 困境反转” 的预期给予的估值加成。但从盈利角度看，公司目前仍处于亏损状态，市盈率为 - 56.09 倍，若未来盈利无法兑现，高估值大概率会面临回调压力。

不过，厦门国资的入主确实给中利集团带来了不少资源优势。建发集团作为世界 500 强企业，年营收超 8000 亿元，不仅能为中利提供低成本的融资支持，还能通过其全球大宗商品贸易网络，帮助公司降低硅料、银浆等原材料采购成本 15%-20%。此外，建发旗下象屿新能源的光伏组件出口渠道，也能为中利集团拓展海外市场提供助力。新管理层提出的 “产品 + 光储系统 + 服务” 一体化战略，以及在土耳其、越南建设海外工厂的规划，若能顺利落地，或许能帮助公司避开贸易壁垒，打开增长空间。

综合来看，中利集团目前正处于 “财务修复 + 业务转型” 的关键期。破产重整解决了债务危机，国资入主带来了资源和资金支持，储能、钙钛矿的布局为长期增长提供了想象空间。但短期来看，光伏制造业务的亏损、线缆业务的增长乏力，仍是制约公司业绩的主要因素；长期来看，技术研发能否突破、海外市场能否打开、产能利用率能否提升，都是决定其能否真正实现困境反转的关键。

对于投资者而言，中利集团的 105 亿市值，一半是基本面修复的价值，一半是转型预期的溢价。当前阶段，更需要关注 2025 年下半年光伏组件毛利率是否能转正、钙钛矿中试线进展如何、海外订单能否落地等关键指标。只有当这些指标出现明确好转，公司的盈利确定性增强后，其估值才具备更强的支撑。毕竟在 A 股市场，“困境反转” 的故事虽好，但最终还是要靠业绩说话。

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